查尔斯·H·道是全美最出色的金融通讯社DK”道·琼斯公司”的创始人，他还是《华尔街日报》的拥有者之一。道氏于1902年辞世，在此之前，他一直在《华尔街日报》从事编辑工作。道氏在逝世之前的几年里，写过一些涉及股票市场投机的评论文章，这些评论是我们仅有的道氏个人观察股票市场中重复出现特征的记录。道氏的这些观察，是基于当时包含在道·琼斯平均价格指数内的铁路和工业股票的日平均价格指数运动的变化。道氏本人并没有把他自己对股票市场观察的方法称之为道氏理论。道氏理论的定名，是由道氏的朋友S·A·尼尔森在1902年所著的《股票投机常识》中首先提出的。在此书中，尼尔森
首次试图从对股票投机的实用性角度出发，来阐明道氏的方法。
道氏理论提供了一种可以自我调整的预测方法，其有效性已经为30多年的时间所证明。其证据就在于汉密尔顿多年来应用道氏理论的成功∶他刊登在《华尔街日报》上预测股市的文章，其准确性无懈可击。遗憾的是，汉密尔顿虚怀若谷，没有为证明他应用道氏理论的可靠性，而把他发表在报刊上的出色地应用道氏理论，精彩、条理分明、缜密推断的大量预测文章，重新汇集成册再版。
威廉·彼得·汉密尔顿作为道氏的助手，通过时常发表一些对股票市场的预测文章，延续了对道氏理论的研究和阐述。总的来讲，汉密尔顿对股票市场的观察和预测是准确的，他的文章也很快就成了《华尔街日报》的最热门的卖点之一，并且一直持续到1929年12月汉密尔顿去世。
在1922年，汉密尔顿撰写了书籍《股市晴雨表》。没有了报刊评论上的篇幅局限，在这本书中，汉密尔顿对道氏理论进行了更为详细的解释。这本取得真正成功的书现在已是绝版。此书在当时激起了暴风骤雨般的争论，其深远的影响至今还能在媒体的金融栏目中时常看到。
从过去的经济记录中抽取大量的数据，然后综合到一起算出一种指数，借此来可靠地预测其发展的趋势，这本身并不是一项多么非凡的工作。问题是所有这样的方法，都是与过去打交道;出于需要，一定在很大程度上是基于历史会不断重复出现的假设。所以，这样的指数，其价值若要为人们所接受，必须经过和实际状况的运动发展进行多年的对比验证，道氏理论经受住了这样的考验。
当今，许多成功的人士都认为，道·琼斯铁路和工业股票日平均价格指数是至今为止所发明的用来揭示股票价格趋势和经济发展趋势最可信赖的指标。他们通常是把根据股票的平均价格指数来进行市场推断的方法，称作为”道氏理论”。
一一汉密尔顿阐述的道氏理论一一
就像潮汐的记录对航行的船长是必须的一样，道·琼斯平均价格指数的以往运动表现对股票交易者来讲也是如此。可是也只有在将35年多的平均价格指数简化成走势图时，对其变化的研究才便利许多。再换一种形象的说法，平均价格指数的日走势图对于交易者的用处，就像航海者手中的航海图一样。但是，航海者还发现，安全领航员
的晴雨表是必不可少的航行仪器。查尔斯·H·道和威廉·彼得·汉密尔顿给出了能预测股市天气是晴好、风雨交加还是没有变化的晴雨表，这个晴雨表叫做道氏理论。对于交易者而言，具备能正确阅读道氏理论这个股市晴雨表的能力，就像航行的船长要理解他的晴雨表一样至关重要。
汉密尔顿关于价格运动的每一个论断，都对照平均价格指数走势图进行了测试。事实上，为了阐明道氏理论，他已经进行了10 多年的不懈努力来精选和整理数据（道氏理论已不是道氏1902年去世时的道氏理论，而是经过汉密尔顿的应用和提炼所发展的道氏理论）。要想成功地利用道氏理论进行股市投机，必须毫无异议地接受如下一些假设，就是∶
市场操纵∶市场操纵对于平均价格指数的日间波动是可能的，对于第二级的反应运动，市场操纵的影响就比较有限了，但是股市的主要趋势是决不会被操纵的。
股市的平均价格指数消溶了一切因素∶道·琼斯铁路和工业股票日收盘价格的平均指数，是全部的希望、失望和那些知道一些金融事务的每一个人的知识的综合性指数。正因为如此，即将发生的事件的影响（不包括天灾人祸），平均价格指数总是会将其消溶在它的运动中。平均价格指数会对像火灾和地震性的灾难进行快速评估。
道氏理论并非不出错∶道氏理论并不是击败市场的不败系统。要使道氏理论成功地对投机有所帮助，需要严肃认真地学习研究和没有偏见地收集证据资料，决不能把愿望强加于思想之中。
围绕道氏理论提出的这些基本要素，如果不被当做数学定理那样接受的话，那么在进一步的学习中，不是误人歧途，就是会感到困惑不解。
从道氏理论中提炼出明确的定理是一项艰巨的任务，可是这项艰巨的工作在1925年完成了。接下来的研究和这些定理在实际交易中的应用，并不表明现在对这些定理进行改变是明智之举。
道氏的三种运动∶股票的平均价格指数由三种运动构成。也许在同一个时间中就会包含这三种运动。其中首要的，也是最为重要的就是主要趋势运动∶股市整体向上或向下的运动，也就是人们众所周知的牛市或熊市，其持续时间也许会是几年。处于第二位的，也是最具造成迷惑假象的运动，就是次一级的反应运动∶对于主要趋势是牛市的市场中，次一级的反应运动就是重要回调的下跌运动;而在主要趋势是熊市的市场中，次一级的反应运动就是反弹的上升运动。这些反应运动通常持续3周到数月。处于第三位的，通常也是不重要的运动，就是平均指数的日间波动。
主要运动∶主要运动就是股市整体的基本趋势，也就是广为人知的牛市或熊市，经历的时间从少于一年到几年的时间不等。正确地确定主要运动的方向是成功投机的最重要的因素。现在还没有方法来预测一个主要趋势的持续时间的长短。
熊市∶主要趋势是熊市的市场，它是由长期的向下运动和重要的反弹上升所组成的。熊市产生的原因是在于各种的经济弊端，并且只有当那些发生的最糟的事情已经被股票价格彻底消化掉了，熊市才会结束。熊市有三个主要阶段∶第一阶段，是对那些在抬高价格之后所购买的股票所寄托希望的破灭;第二阶段，是由于商业的萧条和收入的减少而导致的卖出阶段;第三个阶段，是无视股票本身的价值，优质有价证券被廉价抛售阶段，进行这种狂售的人们，是为了得到现金，一定要把自己的一部分资产进行变现的人。
牛市∶主要趋势是牛市的市场，它是由股市整体向上运动，或被一些次级的反应回调运动打断，时间平均长达两年以上。在牛市期间，由于商业环境的改善和股市投机活动的增加，使得来自投资和投机的购买股票的需求量加大，从而促使股票价格攀升。牛市有三个阶段∶第一阶段，是人们重新恢复对经济未来发展的信心;第二阶段，是股票价格对已知的公司赢利的改善与提高所做出的价格反映;第三阶段，是投机猖獗、通货膨胀显著阶段，股票靠人们的希望和预期支撑价格飞涨。
次级反应运动∶为便于讨论，我们把在牛市中的重大下跌运动，或者在熊市中的重要上升运动，认为是次级反应运动。次级运动的持续时间通常是3周到数月不等。这种间歇性的次级反应运动的价格回调，一般会回调到其前期从前一个次级反应运动结束开始的主要趋势运动价格变化行程的33%～66%之间。这些次级的反应运动常常让人们错误地以为是主要趋势发生了改变，明显的原因在于，牛市第一阶段的价格运动，与后来被证实只是熊市中的次级反应运动，总是具有巧合的相似性。反过来讲，在牛市中，对于前期高点被达到之后的回调运动和熊市第一阶段的价格运动，也总是具有巧合的相似性。
日间波动∶仅仅依据一天的平均价格指数
运动来进行推论，几乎肯定是会得出误导性的结论。只有市场形成了”线态窄幅区间盘整”形态后，如此推论才有一些判断价值。无论如何，一定要记录和研究每天的平均价格指数的运动，因为一系列的日走势图，总是最终会形成易于识别的、具有市场预测价值的形态。
两个平均价格指数必须相互确认∶铁路和工业股票的平均价格指数运动一定要永远一并同时考虑，两种平均价格指数必须相互确认。只有在这个条件下，才有可能得出可靠的市场结论。如果只是根据其中之一的平均价格指数的表现做出的结论，而没有得到另一个平均价格指数的确认，这样的结论几乎肯定会是误导性结论。
确定趋势∶如果上升浪能连续不断地突破前期的高点，而随后的下跌能在前期低点之上结束，这市场就是牛市趋势。反之，若上升浪不能超过前期的高点，而随后的下跌的低点却比前期的低点低，这市场就是熊市趋势。用这样的推理所得出的结论，在评估次级的反应运动时很有用，但这项推理规则
最为重要的作用，是在预测主要趋势的重新开始、继续和改变。为了便于讨论，我们把在一天或多于一天的时间里，如果平均价格指数的反向运动超过了平均价格指数的3%，就把这样的运动看成是一个上升浪或下跌浪。这种运动，只有得到了两个平均价格指数在方向上的相互确认才可信。不过两个平均价格指数的确认，并不要求必须在同一天发生。
线态窄幅区间盘整∶一个”线态窄幅区间盘整”的形态，一般持续2～3周，或者更长的时间。在此期间内，两个平均价格指数的价格变化处于大约5%的窄幅区间范围内。这样的运动表示市场在收集或者派发。如果两个平均价格指数同时向上突破”线态窄幅区间盘整”的区间，就表明市场是处在收集阶段，价格会走得更高;反之，如果同时向下突破”线态窄幅区间盘整”的区间，就表明市场是在派发，价格肯定会继续下跌。如果只是从一种平均价格指数的运动得出结论，却没有得到另一个平均价格指数的确认，所得结论一般是错误的。
成交量与价格运动的关系∶当市场处于超买状态时，就会在上升中表现出呆滞乏力，而在下跌中表现出活跃的动力;反之，当市场处于超卖状态时，就会在下跌中表现呆滞乏力，而在上升中表现出活跃的动力。牛市会以市场中相对较低的成交量为开始，而以市场的过度活跃而告终。
个股∶对于活跃的和发行广泛的美国大公司的股票，一般会与平均价格指数同步地上升和下跌。可是，对于任何一只个股，其市场表现可能会与由多个公司所构成的股票平均价格指数有所不同。
一一市场操纵一一
市场操纵对于平均价格指数的日间波动是可能的，对于第二级的反应运动，市场操纵的影响就比较有限了，但是股市的主要趋势是决不会被操纵的。
汉密尔顿曾经频繁地论及股票市场的操纵问题。汉密尔顿认为，市场操纵对于股市的主要趋势来讲是微不足道的。有很多人也许会对此持有异议。可是有一点永远不要忘记，就是汉密尔顿产生其市场观点的背景∶汉密尔顿是华尔街的交易老手们私交甚密的人，而且他花费了毕生时间与精力来收集与金融事件相关的事实。
下面的这些言论，是随意从汉密尔顿大量的评论文章中选取的片段，从这些言论中可以看出汉密尔顿对市场操纵的观点从来没有改变过∶
“只有有限的股票也许会受到一时的操纵，从而可能会造成对实际状况的完全错误的观察。可是若对计算平均价格指数的全部 20种活跃股票进行操纵，使其显示出重大的变化，来演绎出市场推论，这是不可能的事。”（1908年11月28日）
“一个最大、最具影响面、导致反对使用市场晴雨表的错误观念之一，就是相信市场操纵会造成股市运动的假象，而使其丧失权威性和启发性。作者做出如此声明，是基于与华尔街 22年的真正亲密的关系之前，还与伦敦股票交易所、巴黎证券交易所关系密切，而且那些对1895年在约翰内斯堡投机猖獗、’集团之间互斗’的金矿股票市场都有实际了解的人更有说服力了。对于所有这些经历，无论多有价值，回忆中没有一例是由于市场操纵造成的——无论是股票市场的主要趋势运动的推动还是发动。当然，如果不能证明所有的牛市和熊市从发展到结束的历程都是总的经济状况所造成的，这样的讨论就是徒劳无益的——尽管在市场主要趋势波段的最后阶段，总会有极端的过度投机和套现行为出现。”（《股市晴雨表》）
“没有一种力量，即使是美国财政部和美国联邦储备体系联手的力量，可以操纵40种活跃的股票，或是导致股票价格发生不可忽视的变化。”（1923年4月27日）
一一平均价格指数消溶一切一一
道·琼斯铁路和工业股票日收盘价格的平均指数，是全部的希望、失望和那些知道一些金融事务的每一个人知识的综合性指数。正因为如此，即将发生的事件的影响（不包括天灾人祸），平均价格指数总是会将其消溶在它的运动中。平均价格指数会对像火灾和地震这样的灾难进行快速评估。
每当研究市场的新手们聚在一起，几乎总会有人开始这样的争论∶股票的价格变化是否消溶了不为投机者个人预测的事件。当然，对于理解道氏理论的研究者，肯定毫无疑问地”知道”事实就是如此。这一点是成功地应用道氏理论进行交易和投资的基本原理。那些否认这条基本原理的人，最好不要尝试在股市上应用道氏理论。
“股票市场绝对反映了所有的人对国家商业经济的所知与了解，这一点就是重复讲多少次也不算过分。那些卖给农民农机具、卡车和肥料的公司，它们对农民情况的了解比农民自己还要清楚。那些满足严格的上市条件，股票在股票交易所上市的公司，差不多经营国家生产和消费的一切商品，诸如煤炭、焦炭、铁矿、生铁、钢坯和制造钟表弹簧等等，它们所有的知识都绝对不会有错地反映在证券的价格中。所有的银行都明了这些商品的交换和对产品的融资反映在股票的价格上，并根据每一手的投资进行价格的调整，反映出投资量的大小。”（1921年10月4日）
“……平均价格指数……消溶……活跃和沉闷，好消息和坏消息，农作物产量预测和政治上的可能事件，而事实上，这一切互相交错影响的结果就是∶平均价格指数。正因为如此，平均价格指数才如此值得研究，并以此才有可能获得用其他方式所无法获得的、股市未来的价格运动的信息。”（1912年5月2日）
“肤浅的市场观察者会不断吃惊地发现，股市并没有对突发的重要情况做出响应;似乎事件的刺激对市场而言，其影响太过模糊，以至于都难以追溯。有意或无意中，股市的价格运动是在反映未来，而不是反映过去。当将要发生的事件显示预兆时，这种预兆就会笼罩到纽约股票交易所。”（1911年3月27日）
“股市不是像一个在风中四处飘飞的气球。总体而言，股市代表了具有远见的和消息灵通的人士通过严肃认真地周密思考，把股票的价格调整到现有价值，或者在不远的将来所期待的价值。那些伟大的交易者所思考的，不是一只股票的价格是否会高，而是考虑对于他们打算购买的资产的价值，是否能够在6个月以后，吸引投资者和投机者的参与，以比现在的价位高出10～20点的价格购买股票。”（1901年7 月20日）
“有一点再怎么重复也不为过，那就是股票市场在应对出乎意料的事情而进行自身调整时，如次级的反应运动，并不是根据当时的现场情况所做出的反应，而是依据市场所有智慧总和对未来的远景期待。”（1922年9月25日）
“股市晴雨表会考虑钱财、炼铁炉的操作，还有农作物产量的预期、谷物价格、银行清算、商业收藏、政治前景、国际贸易、银行的储蓄金额、工资、铁路货运量及许许多多其他的东西。活跃股票的平均价格指数就是全部这些事物在市场中无偏见反映的结果，其中任何一个因素的重要性都不会大到有左右市场的力量。”（1924年7月5日）
“在这些研究中，我们宁愿选择忽视国家的经济总量、贸易状况、农作物状况、政治展望和其他对股市日间运动有影响的可能因素，这些因素对股票市场短期的波段运动影响常常微乎其微，而对市场的主要趋势更是毫无影响。长期的平均价格指数分析表明，平均价格指数消溶了所有这些因素，并且，如果忽略短暂的影响因素，平均价格指数就更成为可信赖的指南。”（1911年7月14日）
一一道氏理论并非总是正确一一
道氏理论并不是击败市场的不败系统。要使道氏理论成功地对投机有所帮助，需要严肃认真地学习研究和没有偏见地收集证据资料，决不能把愿望强加于思想之中。
要概括地论述道氏理论的运用操作，需要进行广泛地归纳总结，但这点远远没有达到。尽管如此，定义道氏理论比定义其他实践性科学要容易。一位外科医生能写出几条简单的规则，使一位银行家去给一个经纪人做切除阑尾的手术吗?绝不能!究其原因是因为外科医学是一门实践性的学问，它是建立在对过去成千上万例成功手术的研究的基础之上发展而成的（典型的”切除和实验”方法）。
成功地使飞机着陆也是一门实践性的学问。一个技术熟练又具有才智的飞行员，可以轻而易举地写出一些简单的指导规则，并为其他飞行员所理解。可是，如果我们的银行家依据这些规则尝试飞机着陆的话，其结果很可能是被救护车载离失事现场。这是为什么呢?也许是因为那个驾驶员没有很好地斟酌这些着陆规则，例如在逆风条件下飞机着陆要放下哪一侧的机翼板。可是，对于银行家而言，他能写出来决定债券分红利率的简单条例，从而使医生、飞行员或经纪人都能根据给出的条例做出正确的答案，原因是数学是精确的科学，而对于精确的科学只有唯一的答案，那就是正确的答案。而道氏理论是实践性的科学，它不会总是正确无误的。可是如果运用得当却会非常有效，所谓的运用得当，只是要求对道氏理论进行认真和坚持不懈地研究、学习。
汉密尔顿在他的书中写道∶”股票市场的晴雨表并非完美无缺，更确切地说，这门新生科学还远没有达到完美的地步。”
一一道氏的三种运动一一
股票的平均价格指数由三种运动构成。也许在同一个时间中就会包含这三种运动。其中首要的，也是最为重要的就是主要趋势运动∶股市整体的向上或向下的运动，也就是众所周知的牛市或熊市，其持续时间也许会是几年。处于第二位的，也是最容易迷惑人的运动，就是次一级的反应运动∶对于主要趋势是牛市的市场中，次一级的反应运动就是重要回调的下跌运动;而在主要趋势是熊市的市场中，次一级的反应运动就是反弹的上升运动。这些反应运动通常持续3周到数月。处于第三位的，通常也是不重要的运动，就是平均指数的日间波动。
每一位汽车驾驶员都会记得在上第一堂驾驶课时，在心、手和脚之间发生的混乱状态。教练会坐在身边，坚持要求他把观察路况和脚离开油门踩刹车这些动作连贯起来并同时完成。可是随着经验积累，使用油门和刹车已经成了一种近似的条件反射，观察路况的习惯也最终养成。学习者在第一次尝试理解道氏的三种价格运动时，可能也会存在类似的混乱。可是迟早他们对三种运动的识别和认知，几乎会成天自动的心理和视觉过程。次级的反应运动所造成的市场趋势的暂时改变，对于市场的效用就像是刹车对汽车的作用一样∶它们都是对运动超速的抑制。对于造成汽车减慢和加速的油门，可以与股市的日间波动相比照，在有些交易日，日间波动会与基本趋势和次级运动同方向;而在另一些交易日，则会相反。
这三种运动会在以后的章节中分别进行讨论。由于对每一种运动的透彻理解至关重要，明智之举，是在这里先引用一些汉密尔顿几年间所写的言论片断∶
“对于道氏理论，我们需要牢记在心的是股市有三种运动，即股市整体上升或下跌的波段，历时1～3年;次一级的回调或反弹，可能历时从几天到几周不等;再有就是股市的日间波动。这三种运动同时存在，酷似奔腾向前的浪潮，翻滚的波涛伴随回撤的波浪冲向岸边。也许可以这样讲，股市次级的运动使其强有力的主要运动暂停了一段时间，不过，即使我们能有所阻碍，自然规律依旧占支配的地位。”（《股市晴雨表》）
另一次，汉密尔顿对三种运动做了如下的解释∶”它们有整体的市场运动，上升或者下跌，持续时间也许为数年之久，很少有少于1年的;然后是短期的市场波段，历时为1～3个月不等。这两种运动会在一起进行，而且，很明显还会相互抵触。这两种运动又进一步被日间波动所复杂化，而日间波动是航海者在困难水域航行时需要考虑的第三种水流。”（1909年2月26日）
“在 25年前，这三种运动是这样叙述的∶”市场中有三种运动在一起同时发生。首先一种是日间运动，主要是交易员操作的结果造成，可以叫做第三级运动;第二种运动通常持续 20～60天，反映了市场投机情绪的涨落，叫做第二级运动。最后，第三种运动是股市的最重要的运动，通常会持续数年，运动的原因是来源于股票价格相对其内在价值的调整，通常称之为主要运动。”（1904年9月17日）
“在1914年，有一些简短的解释∶”对于已经为多年的市场观察所确认的查尔斯·H·道的’理论’，可以再解释一次，市场同时有三种运动。首先是最为关键的主要运动，会持续1年及更长的时间;第二位的是间或发生在熊市中的反弹或者在牛市中的下跌;第三位指的就是股市的日间波动。”（1914年4月16日）
一一两个平均指数必须相互确认一一
铁路和工业股票的平均价格指数运动一定要永远一并考虑，两种平均价格指数必须相互确认。只有在这个条件下，才有可能得出可靠的市场结论。如果只是根据其中之一的平均价格指数的表现做出结论，而没有得到另一个平均价格指数的确认，这样的结论几乎肯定会是误导性的。
道氏理论最有用的部分，甚至是每一天都必须牢记的部分，就是只有当股价的运动得到了两个平均价格指数运动的确认时，才有考虑它的价值。许多声称理解道氏理论的人，如果碰巧是在交易工业股票，就只考虑工业股票的平均价格指数。有些人只用一个平均价格指数图，就声称能正确地解读价格运动。有时，这样得出的结论事实上似乎也是正确的，可是长此以往，这样的做事程序必然会导致灾难性的后果。
一一确定趋势一一
如果上升浪能连续不断地突破前期的高点，而随后的下跌能在前期低点之上结束，这样的市场就是牛市趋势。反之，若上升浪不能超过前期的高点，而随后下跌的低点却比前期的低点低，这样的市场就是熊市趋势。用这样的推理所得出的结论，在评估次级的反应运动时很有用，但这项推理规则的最为重要的作用，是预测主要趋势的重新开始、继续和改变。为了便于讨论，我们把在一天或多于一天的时间里，平均价格指数的反向运动超过了平均价格指数的3%，这样的运动看成是一个上升浪或下跌浪。这种运动，只有得到了两个平均价格指数在方向上的相互确认才可信。不过两个平均价格指数的确认，并不要求必须在同一天发生。
牛市中，对于次级反应运动中的上升浪的含义，汉密尔顿做出了如下解释∶”…·在对平均价格指数的解读中，一个经过完全检验的规则是，只要在一个次级反应运动的上升浪中，两个指数中都创出新高点，那么，主要的趋势波段就会继续进行。关于两个指数所创出的高点，在时间上不必要求在同一天，甚至是同一周，只要两个指数能互相确认即可。”（1921年12月30日）
永远要牢记，单个平均价格指数的新高点或新低点，若没有得到另一个指数的确认，就具有欺骗性。这样的运动虽然有时也被证明具有重大意义，但却经常只是表示一种次要性的变化。
创出新高或者新低，并且被确认，就表明趋势的控制力量依然起作用，一直到为后来所明确确认的行为所抵消为止。例如，如果在牛市中出现新高点，那么，就可以据此预计出牛市还会继续相当长的一段时间。还有，如果其中的一个平均价格指数后来发生调整，回调到前期高点以下，甚至是前期的低点以下，可是另一个平均指数却没能做出相应的确认，那么就可以推断，这样的现象表示其前期的牛市依然会起作用。汉密尔顿对此做了如下解释∶”股市的晴雨表并不是每天、每时都给出指示。根据查尔斯·H·道的理论，一个指示在没有被另一个指示取消之前就依然有效，或者以某种方式得到增强，例如当工业平均指数确认铁路平均指数时，反之亦然。”（1929年9月23日）
如果牛市经过剧烈的次级反应运动，之后的上升浪在合理的时间内没能创出新高点，并且还进一步猛烈地下跌，跌破到前期次级反应运动的低点以下，一般说来，就可以认为主要趋势已经从牛市改变到熊市。反过来讲，熊市中，在下跌趋势导致两个平均价格指数均创出新低点时，然后是重要的次级反应运动，可是如果在反弹后的再次下跌中没能让两个平均价格指数创出新低点，并且随后的两个平均价格指数的上升浪又超过了前期重要次级反弹的高点，那么就可以得出推断，主要趋势已经由熊市转变成牛市了。关于这条规则，当考察超过35年的平均价格指数图时，只会发现有几起例外的情况。
据汉密尔顿所言∶”道氏总是忽略单一的、没有得到另一个平均价格指数确认的运动。从道氏去世到现在的经验表明，用这种方法解读平均价格指数是明智之举。对于道氏理论而言，向下的次级反应运动也许最终会成为主要趋势，只有当两个平均指数都下跌到前期的次级反应运动的低点之下时，才能确认其重要意义。”（1928年6月25日）
因为简明易懂地解释上升和下跌的意义总是被证实是很难的，也因为当利用平均价格指数作为预测工具时，恰当地理解价格的上升与下跌与前期相似运动的不同，是非常至关重要的。虽然只是重复和语句有别，但再次引用汉密尔顿的话也许不失为明智的做法。”在每日的运动中，每当发生一系列的上升和下跌时，如果总是得到铁路和工业两个平均价格指数的确认，并且上升立刻冲破了前期的高点，或者是下跌没能跌破近期的低点，那么，在近期是具有上升的含义，可是却不一定就指示出主要趋势是牛市。”
在牛市中，如果两个平均价格指数在一系列的上升和下跌中，冲破了前期达到的系列高点，就可以稳妥地推论牛市还会持续相当长的一段时间。反过来讲，在连续的上升和下跌波段中，如果其上升的高点都没能冲破最近的前期高点，随后的下跌又跌到了前期的低点之下，这就表示在近期市场具有下跌的性质，虽然并不一定意味着主要趋势是熊市。另一方面，如果一系列的上升和下跌波段突破了熊市的最低点，一般合理的推论是还会有更低价格的可能性。如果牛市中的下跌浪跌到了上次主要次级反应运动的最低点以下，一般也许就可以假定主要趋势已经从牛市改变到熊市。当然，反过来讲，通常也是一个可靠的方法来确定何时熊市趋势运动已经变成牛市趋势的开始。
偶尔发现例外也是合理的，否则，这些规则就会形成一个击败市场的确定无疑的方法。当然，这样一来的结果也就很快会导致市场消失。
一一线态窄幅区间盘整一一
一个”线态窄幅区间盘整”的形态，一般持续2～3周，或者更长的时间。在此期间内，两个平均价格指数的价格变化处于大约5%的窄幅区间范围内。这样的运动表示市场在收集或者派发。如果两个平均价格指数同时向上突破”线态窄幅区间盘整”的区间，就表明市场是处在收集阶段，价格会走得更高;反之，如果同时向下突破”线态窄幅区间盘整”的区间，就表明市场是在派发，价格肯定会继续下跌。如果只是从一种平均价格指数的运动得出结论，若没有得到另一个平均价格指数的确认，所得结论一般是错误的。
道氏理论涉及的”线态窄幅区间盘整”这部分内容，已经被证明是相当地可靠，以至于几乎可以用公理而不是定理来称呼更加恰当。可是，难以让大多数交易员满意的是，”线态窄幅区间盘整”并不是频繁发生的，结果很多努力寻找这种形态的人，把不是”线态窄幅区间盘整”的形态当成了”线态窄幅区间盘整”形态。而且，许多交易员坚持从一个平均指数就得出”线态窄幅区间盘整”的结论，而并没有得到另一个平均指数的确认，这更是一种非常危险的行为。还有另外一些人，当看到一个线态窄幅区间盘整形成时，就尝试猜测平均价格指数将要突破的方向，然后就基于其猜测，而买进股票握在手里，也不管后续的平均价格指数运动也许会证明他们的判断是错误的。”事实上，当市场在进行线态窄幅区间盘整时，世界上最难的事就是说出其本质上是在买进或是在卖出，其实收集和派发都在进行，没有人能说出哪一方最终会形成市场最大的压力。”（1922年5月22日）
一一成交量与价格运动的关系一一
当市场处于超买状态时，就会在上升中表现出呆滞乏力，而在下跌中表现出活跃的动力;反之，当市场处于超卖状态时，就会在下跌中表现呆滞乏力，而在上升中表现出活跃的动力。牛市，会以市场中相对较低的成交量开始，而以市场的过度活跃而告终。
关于市场活动与价格运动的关系，在汉密尔顿的文章中有很多自相矛盾的说法。他反复地告诉读者，除了平均价格指数的运动，其他均可不予考虑，平均价格指数甚至消溶和评估了股市活动。然而，许多年来，汉密尔顿似乎一直在运用成交量。而且，特别是他通过比较交易活动的活跃程度所得出的结论，都是经过深思熟虑并证明是有效的。
尽管有可能使读者感到困惑，最好还是引用汉密尔顿关于否认成交量的用处的言论，再展示他不断地使用成交量这个数据来对他的问题进行概括总结，然后得出其结论。
下面是他反对用考虑市场的活动性来得出结论的文章片段∶
“…应该说，平均价格指数，就其本质而言消溶了一切。呆滞和不活跃只是一种征兆，对平均价格指数来讲是一种许可的现象，正如市场活动、意外消息、红利和其他等因. 素，这一切都对市场价格波动有影响。这就是为什么成交量在这些研究中被忽略的原因。在25年的道·琼斯公司平均价格指数的价格运动记录中，成交量与价格的趋势没有多少可以觉察出的关系。”（1913年6月4日）
“平均价格指数看来好像要上升了，虽然一些研究者也许会提出理由说，成交量太小，降低了这种变化应有的重要性。然而，现在的趋势已经明显是牛市。至于成交量，在这样的一些研究中，我们还是忽略为好，这样做的理由是，像一切其他的考虑因素一样，对于任何长期的大型的价格运动而言，都是可以不予考虑的。”（1911年4月5日）
1911年1月5日，汉密尔顿写道∶”在这些研究中，我们还是不考虑成交量和交易的特征为好，相信平均价格指数本身已经公正地接受了这些因素的影响，就如同接受一系列的事故、交易环境、资金市场的情绪、投机公众的性情，甚至是投资需求特点的影响一样。”可在前一年的10月18日，汉密尔顿说∶”这次上升的一个显著特点，就是随着连续的每日价格的上升，成交量不断增加。这样的价格运动，会以一天或两天的显著的巨额放量交易达到顶峰。可是，对平均价格指数的分析，实质上是所有这些因素和其他因素的反映。”汉密尔顿所言的后半段，是一种颇为有趣的矛盾讲法。虽然汉密尔顿声称平均价格指数消溶了市场活动的重要性，但很明显汉密尔顿还是受到了成交量的影响。
一一个股一一
对于活跃的和发行广泛的美国大公司的股票，一般会与平均价格指数同步地上升和下跌。可是，对于任何一只个股，其表现可能会与由多个公司所构成的股票平均价格指数有所不同。
研究价值的投资者，也许能很好地了解某些公司的价值和赢利能力，可是，如果他不理解市场趋势，那么他将不会是一个成功的投机者。之所以如此断言，是因为正常的股票，无论其内在的价值或赢利能力如何，一般都会在牛市中上升，在熊市中下跌。虽然由于公司的具体状况不同，其股票的上升或下跌的程度与一组代表性的有价证券的波动程度相比，会有或多或少的不同。
每一个经纪人都知道，在熊市中，有许多客户会根据自身对诸如股票的红利记录、市盈率和充裕的资金状况等因素的判断，来坚持购买一些可靠的股票。在购买了股票之后，在持续的卖压下，可能会使股票的报价不断下跌，迫使股票的购买者达到了厌恶难耐的程度，从而卖出了股票。到了这个时候，他已经忘记了当初购买这些股票的理由，转而把遭受的损失归罪于”熊市”。可是，这不是熊市的过错，错之所在，只在他自己本身。因为如果他购买股票是出于股票本身的可靠价值，真正把购买股票当做投资看待，那么，股票的价格变化并没有改变他在这些公司所拥有股票的份额比例，这一点，无论股票的报价如何变化都改变不了。可是如果一位投资者希望以有效率的方式使用其资金的话，他就必须像理解公司的资产负债表一样了解市场趋势。
接下来，有这么一位不成功的投机者，他不懂，也不想懂什么是资产负债表。还有，他对市场趋势一窍不通，愚昧或是懒惰又导致其不肯学习。他购买股票的根据，是因为他突然发现股票的价格已经比他的朋友们曾经告诉他的”好买入点”低了许多。对于这样的投机者，一段时间之后，亏损是必然的事。
让我们返回到基本的论点上，当道·琼斯平均价格指数正处在下跌的时候，一只个股却在上扬，并且保持了其上升的态势，这种情况确实是罕见的;相反，当平均价格指数上升时，有个股下跌，这也是绝少发生的。投机新手只要把平均价格指数的日间表现，与任选的10多只股票的日间价格波动相比较，就能确认出上述观点的正确性。
一一投机交易一一
一个男人结婚是投机，去参加战争是投机，而花钱送他的儿子去上大学也是投机。做父亲的推测儿子具有良好发展的气质和专注的能力，而供其上大学，就像商人对气候和他的顾客的购买力做出推测，为秋季的销售而购进大衣。我们要批评这样的投机活动吗?不，因为在这些情况下，有智慧地进行投机活动是容许的。具有才智的投机者绝不能和交易所里的害人虫混为一谈、相提并论。害人虫不务交易正业，只是把市场当成随便嬉水的游戏场所。而在交易中随便嬉水的人会输钱，这几乎已成为公理;而具有才智的投机者，即使没有成功，也会至少把他损失的总量控制在他可以承担得起的范围之内。
《巴仑周刊》曾经引用过杰西·利弗莫尔的话∶”所有的市场运动都有合理的原因。除非一个人能预测未来事件，否则，他投机成功的能力就是有限度的。投机就是一种生意，它既不是猜想也非赌博，投机需要艰苦努力地工作，而且要做大量的艰苦努力的工作。”
投机既是艺术也是科学，其道德性经常会受到质疑。可是无论对与错，投机活动对于任何文明国度的经济发展都是极其重要、必不可少的。没有投机，我们横贯大陆的铁路线也就永远难以建成，我们今天也就不会拥有电力、电话、无线电收音机或飞机。绝大多数人由于购买了涉及无线电收音机和飞机制造业的股票，都有遭受亏损的不愉快的记忆，可是对于认购了那些后来半途而废公司的股票的人，直接或间接地，都为那项工业的进步而做出了一份贡献。
投机，即使是猖獗的投机，也有其利用价值，因为当股票的价格以惊人的速度盘旋上升时，就容易为新兴企业筹措资金。通过这样的途径获得资本，使得许多传统的商业也得到了发展。我们伟大的西部各州的开发，在很大程度上就是这种投机活动的结果。汉密尔顿认为投机和良好的经济状况是血肉相连的兄弟，在下面的摘录中就有所指明∶”股票投机的自身能产生真正的信心，这种信心能刺激总的经济的扩张与发展。这正是从另一种方式来讲∶股票市场是一个晴雨表。它不是根据当天的消息而动作，而是依据经济世界的综合智慧所预计到的前景而动。近期较好的总的经济预期是积极的和可信赖的。”（1922年5月22日）
投机和赌博的区别难以界定，因为投机需要像赌博那样冒险，就像一些赌博含有投机的因素一样。《韦氏辞典》讲，投机就是怀有赢利的预期，利用价格的涨跌进行买进或卖出的活动;或者是为了有机会获得超乎寻常的高额利润，从事有风险的商业活动。这个定义完全适用于股市的保证金交易。同一本辞典给出的赌博定义是，为获得金钱或其他赌注而进行的游戏活动，或者对某些事孤注一掷的行为。根据这个定义的严谨含义，若一个投机者买进100股钢铁股票，然后在成交价格之上的两个点设一个止赢卖单，而在成交价格之下的两个点设一个止损卖单，这也可以被认为是在赌博。肯定许多交易员认为这样的交易是赌博，而不是投机。股票市场圈子里的经纪人，在解释投机和赌博的区别时说，当一个人在赛马比赛中赌一匹马赢时，他的赌注不会对他下注的赛马的速度有丝毫的影响。可是当他在纽约股票交易所买进或卖出100股钢铁股票时，不管他是否认为他是在赌博，他的100股的股票买卖肯定会影响这只股票的价格。一场精心策划的对钢铁股票的突袭活动，也许就会使钢铁股票遭到打压，而这样的突袭行动就会是一次成功的投机，而非赌博。我们国家的法律总的来讲是准许投机，而谴责赌博。
没有数学公式能给出一种成功的股票投机方法;也没有任何固定不变的规则，能让一个交易者执行后，将使他永远在股票交易中赢利。在另外一个方面，一些规则和理论对投机者肯定能提供极为珍贵的帮助，而道氏理论也许就是最佳的选择。如果本书没有概括出一种根据道氏理论来估量市场趋势的方法，那就没有达到本书之目的。可是，本书的读者必须要清楚地理解，应用道氏理论是需要时间和因人而异的。除非投机者能用无限的耐心和自律去实践，否则道氏理论是不能阻止他输钱的。任何一个交易者应用道氏理论时，必须独立思考，必须始终根据自己的结论去行动，当然，要小心，不要让你的愿望影响你的判断。根据你自己的结论，交易犯了错误，相对而言，比起只是靠猜测而犯错误肯定是好得多，因为这样他就能从所犯的错误中学习为什么犯了错。信赖自己的能力和努力工作，是成功投机努力中必不可少的基本因素。其中投机成功的比例大概是20个人中有1个人能成功。
几乎每一本投机方面的书籍都会阐述一些对于投机成功的至关重要的原则，所有这些原则一般都是经过深思熟虑的，可是，只有杰出的人才能从其他人的忠告中获益。因此，试图解释随着股票价格上升，不断追加买进的金字塔式交易法的危险性，也许是无用的。也许是能赢得暴利的诱惑促使交易人士去尝试金字塔式交易，而只有痛苦的经验能使他信服这种市场操作拥有一种与生俱来的实际风险。
汉密尔顿认为，买进股票后，在价格上升之后进行加仓操作比为了降低买进股票平均价格在价格下跌后再买进的做法好很多。这是一个值得牢记的忠告。除非交易员认为一只股票将要上升，否则他决不应该买进这只股票。当然，也有一些人会在下跌的市场中购买股票，然后就放到一边，作为永久性的投资，这样的股市操作也是无可非议的。
